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本报告导读：

晶升股份（688478.SH）是国内晶体生长设备龙头，覆盖下游头部客户，实现12英寸半导体级单晶硅炉国产替代。2021年公司实现营业收入1.95亿元，归母净利润0.47亿元。截至3 月31 日，可比公司对应2021 年平均PE为73.62 倍，对应2022 年平均PE 为41.48 倍，对应2023 和2024 年Wind 一致预测PE 分别为28.36 倍和21.38 倍。

摘要：

公司核心看 点及IPO发行募投（：1）公司是国内晶体生长设备龙头，合作沪硅产业子公司上海新昇实现12 英寸半导体级单晶硅炉国产替代，随着晶体生长设备国产化率的逐步提升，公司市场份额有望进一步增加。公司是国内主要碳化硅单晶炉供应商之一，产品下游应用完整覆盖主流导电型/半绝缘型碳化硅晶体生长及衬底制备，国内碳化硅厂商新增产能建设将带动公司产品出货增加。（2）公司本次公开发行股票数量为3459.1524 万股，发行后总股本为13836.6096 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.76 亿元，募投项目落地后将加快晶体生长设备研发速度并提高技术水平，进一步提升公司市场份额。

主营业务分析：公司是一家半导体专用设备供应商，主要从事晶体生长设备的研发、生产和销售。公司晶体生长设备销售收入占比不断上升，整体业绩规模稳步增长，主营业务产品实现了半导体级晶体生长设备行业的深度聚焦，2019-2021 年营业收入复合增速达191.43%，归母净利润由负转正。2019-2021 年和2022 年1-6 月，公司主营业务毛利率分别为42.10%、44.97%、40.61%及34.28%，产品结构调整、市场开拓策略下毛利率整体呈现下降态势。

行业发展及竞争格局：国内半导体级硅片厂商产能高速增长将带动上游晶体生长设备行业实现规模化增长，预计国内半导体级晶体生长设备未来2-3 年市场空间约为53.30-141.64 亿元。下游需求高速增长带动碳化硅产业链技术水平及市场规模均将实现快速发展，预计未来2-5 年国内碳化硅单晶炉市场空间约为43.20-105.60 亿元。国内半导体级晶体生长设备市场由国外供应商占据主要份额，碳化硅晶体生长设备市场由国内供应商占据主要份额。

可比公司估值情况：公司所在行业“C35 专用设备制造业”近一个月（截至2023 年3 月31 日）静态市盈率为35.24 倍。根据招股意向书披露，选择晶盛机电（300316.SZ）、北方华创（002371.SZ）、连城数控（835368.BJ）作为可比公司。截至3 月31 日，可比公司对应2021年平均PE 为73.62 倍，对应2022 年平均PE 为41.48 倍，对应2023和2024 年Wind 一致预测平均PE 分别为28.36 倍和21.38 倍。

风险提示：1）市场竞争风险；2）产业发展处于起步阶段及经营规模较小的风险。